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农林牧渔行业:糖价拥有望进入下行周期,中心
原创  2019-09-11 14:51 

  本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 1 [Table_Summary] 报告摘要 : ? 标价端:白糖标价周期性摆荡法则清楚,估计 2019年糖价将进入下跌周期 即兴货标价 上 , 2019 年 1 月糖价下行到 5229 元 /吨的阶段性低点 ; 时间上, 2014年 9 月以后到糖周期进入第五年, 2018/19 榨季为国际白糖增产周期的第叁年, 本制糖期产量仍拥有小幅提高,香甜菜糖及蔗糖均价同比均下投降 , 19/20 榨季将父亲条约比值进入甘蔗增产周期,从而 拥有望 带触动糖价下行。 ? 供应端:不到来叁年,白糖产量将逐步进入下行畅通道 2018/2019 榨季为国际白糖增产周期的第叁年,估计 2019/20 榨季将进入增产周期。年来过到来,我国糖料收成面积,更是甘蔗收成面积呈下投降趋势,估计此雕刻种趋势会持续到 2019/20 榨季,在壹定程度上制条约产量提升,强大募化增产逻辑。 2017年 以后到,我国 对 配额外面食糖出口产征收高额关税,税比值 实施后,食糖出口产金额清楚下投降,估计此雕刻壹趋势将会持续到 2020 年。 ? 需寻求 与库存放 :临时看白糖需寻求量微拥有提升 , 白糖库存充分增添以将带触动标价下跌 跟遂中国经济持续展开,人均白糖消费程度逐年提高 。当前 ,中国曾经跃居为全球第叁父亲白糖消费国,同时白糖消费量增长仍拥有潜力。 结合国产白糖需寻求上升以及抛储行为, 估计在 2019 年我国白糖库存充分将进壹步增添以到 541 万吨 。 ? 国际糖价趋势:首要出口产国增产趋势清楚,利多糖价 当前国际食糖即兴货价处于低位, 2019/20 榨季估计国际白糖产量将会增产,当前巴正西、印度、泰国等国度曾经进入增产周期,在需寻求 摆荡 情景下,估计国际白糖标价将会上升。 就中, 巴正西乙醇汽油 炼制占比提升, 将影响白糖出口产量 ;印度国际 消费微绵软弱,估计出口产量将会进壹步投降低 ;泰国 存放销比比值度过高,甘蔗栽种拥有被代替趋势 。余外面展开中国度和地区食糖消费量提 升 也结合糖价临时顶顶。 ? 投资建议 糖价上升直接利好食糖创造企业,中粮糖业是我国最父亲的食糖消费企业,将直接讨巧于糖价提高带到来的载利才干提升, 伸荐 【中粮糖业】。 ? 风险提示 糖价上升不如预期,产糖干物产量提高皓出产预期,经济下滑招致食糖需寻求父亲幅下投降,食糖标价摆荡周期出产即兴变募化,下跌周期铰后等。 [Table_ProfitDetail] 载 利预测与财政目的 代码 重心公司 即兴价 EPS PE 评级 7 月 9 日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 600737 中粮糖业 9.49 0.38 0.51 0.73 25 19 13 伸荐 材料到来源: Wind、民生证券切磋院 。 [Table_Invest] 伸荐 护持 评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 材料到来源: Wind,民生证券切磋院 [Table_Author] 剖析师:于杰 执业证号: S0100519010004 电话: 010-85127513 邮箱: yujie@mszq.com 切磋副顺手:熊航 执业证 号 : S0100118080028 S0100118080028 电话: 0755-22662056 邮箱: xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相干切磋 -20%0%20%40%60%80%18-07 18-10 19-01 19-04农林牧渔 沪深 300 [Table_Title] 农林牧渔 行业 行业切磋 /吃水报告 糖价拥有望进入下行周期 , 中心企业清楚讨巧 吃水切磋报告 /农林牧渔 行业 2019 年 7 月 10 日 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 2 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 目次 壹、白糖标价拥有望进入下行周期,利好中心企 业 ........................................................................................................... 3 (壹)标价端:白糖标价周 期性摆荡法则清楚,估计 2019 年糖价将进入下跌周期 ....................................................... 3 (二)供应端:不到来叁年,白糖产量将逐步进入下行畅通道 ................................................................................................ 4 (叁)需寻求端:临时看白糖需寻求量微拥有提升 ........................................................................................................................ 7 (四)库存放端:白糖库存充分增添以将带触动标价下跌 ................................................................................................................ 7 二、国际糖价趋势:首要出口产国增产趋势 清楚,利多糖价 ........................................................................................... 8 (壹)首要出口产国进入增产周期,外面糖标价上升利多内糖标价 ........................................................................................ 8 (二)全球首要产区供应量估计下投降 .................................................................................................................................... 9 (叁)全球需寻求量逐年添加以,展开中国度成最父亲增长到来源 .............................................................................................. 11 叁、投资建议 .................................................................................................................................................................... 12 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 12 扦图目次 ............................................................................................................................................................................ 13 表格目次 ............................................................................................................................................................................ 13 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 3 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 壹、 白糖 标价拥有望进入下行周期,利好中心企业 (壹) 标价端: 白糖标价 周期性摆荡法则清楚 , 估计 2019 年 糖价将进入下跌周期 白糖是经度过糖料压榨违反掉落,而糖料首要带拥有甘蔗和香甜菜。以后甘蔗是消费白糖最首要的原材料,其次是香甜菜。从全球白糖产量到来看,甘蔗产糖量占全球产糖尽量的 70%以上,远父亲于香甜菜产糖量。 白糖标价周期性摆荡 的 首要缘由是白糖产量 周期摆荡惹宗的短期供需违反衡。 甘蔗是壹种具拥有宿根性栽物,长周期普畅通为叁年, 初期 糖价日日决议 下壹期 甘蔗栽种量并影响 遂后 叁年摆弄的糖用甘蔗供应,而甘蔗栽种量又 会 反干用于不到来叁年摆弄的糖价走势。故此 , 白糖标价的上涨跌 以 5~6 年为壹个周期。 2019/19 制糖期数据露示, 截到 2019 年 6 月底儿子,重心制糖企业累计加以工糖料 8286.46万吨,累计产糖量 963.4 万吨,累计销特价而沽食糖 659.57 万吨,累计销糖比值 68.46%(上制糖期同期 59.6%) , 全国共消费食糖 1076.04 万吨,同比 +4.3%。;产品白糖累计平分销特价而沽标价 5145 元 /吨(上制糖期同期 5878 元 /吨)。就中,香甜菜糖累计平分销特价而沽标价 5133 元 /吨(上制糖期同期 6119 元 /吨),甘蔗糖累计平分销特价而沽标价 5146 元 /吨(上制糖期同期 5848元 /吨)。 即兴货标价依然处于周期低位。 从 即兴货标价 临时走势看 , 2003.7~2008.10、 2008.10~2014.9 为 5~6 年的完整顿糖价摆荡周期。 2019 年 1 月糖价下行到 5229 元 /吨的阶段性低点,从时间上看, 2014 年 9 月以后到糖周期进入第五年, 2018/2019 榨季为国际白糖增产周期的第叁年 。 从历史阅历上看,2019/20 榨季将 父亲条约比值进入甘蔗 增产周期 ,从而带触动糖价下行 。 图 1: 2002-2019 年白糖即兴货标价 摆荡周期, 19/20 榨季父亲条约比值标价下行 材料到来源: Wind, 民生证券切磋院 从期货标价 指数 看, 2016 年 11 月到臻周期 高 点后,出产即兴单边下跌走势。 2018 年 该指数依然 出产即兴震动下行态势, 并在 9 月中旬 出产即兴阶段新低,遂后白糖期货标价 累次触及该低点。 2019 年年底,白糖期货标价已出产即兴上升趋势,成提交量 出产即兴 父亲幅上升,根据期货标价2,178.00 5,416.10 2,808.20 7,878.10 4,055.10 7,106.00 5,229.70 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000白糖即兴货标价指数 条约 5年 条约 6年 条约 4年 + 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 4 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 对即兴货标价 的带干用,估计 2019 年白糖标价将会拥有所 上升 。 概括 即兴货、期货标价及 根本面情景, 我们认为糖价曾经进入 熊市初期 ,糖价下行犯得着收听候。 图 2: 2006-2019 年郑糖指数 (SRFI.WI)成提交量及开清点位 材料到来源: Wind, 民生证券切磋院 (二) 供应端:不到来叁年, 白糖产量将 逐步 进入下行畅通道 1. 白糖产量周期性摆荡 法则清楚 , 2019/20 榨季将进入增产周期 我国 白糖消费特点是按季消费,全年销特价而沽 。 我国糖业消费以蔗糖为主,近什年到来,我国蔗糖的产量占糖尽产量比例的 88%-94%,香甜菜糖占 6%-12%。 甘蔗栽种情景直接决议了不到来叁年摆弄的产量, 供应变募化周期条约为叁年,故此由供应变募化招致的标价变募化周期在 6年摆弄,即叁年下跌期,叁年下跌期。 2018/2019 榨季为国际白糖增产周期的第叁年,估计 2019/20 榨季将进入增产周期。 图 3: 2006/07-2017/18 榨季全国白糖产销量(单位: 万吨 原糖值 ) 材料到来源: 中国糖业协会 , 民生证券切磋院 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000开清点位 02004006008001,0001,2001,4001,600全国产量 全国销量 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 5 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 2. 糖料收成面积下投降制条约产量 提升 从我国白糖的消费散布匹到来看,全国沿边疆地面共拥有 18 个节市、己治水区产糖,就中甘蔗糖产己南方,香甜菜糖多栽种在南方地区。从白糖产量到来看,甘蔗糖占比 80%以上,近日到叁年则普畅通在 90%以上。全国产糖量的 95%以上首要集儿子合在云南节、广正西己治水区、新疆己治水区、海南节、广 东方节等五个优势节区。而叁父亲香甜菜糖主产区则是新疆、黑龙江和内蒙古。年来过到来,我国糖料收成面积,更是甘蔗收成面积呈下投降趋势,估计此雕刻种趋势会持续到 2019/20 榨季,在壹定程度上制条约产量 提升,强大募化增产逻辑 。 图 4: 2005-2017 年全国糖料收成面积(单位:仟公顷) 材料到来源: Wind, 民生证券切磋院 3. 出口产配额政策维养护招致我国食糖出口产量清楚下投降 当前我国食糖本钱较高,食糖即兴货标价更是国际比高出产 20-30 美分 /磅,条约为国际两倍,为了维养护国际食糖企业,我国创制了出口产配额维养护政策。我国食糖每年出口产关税配额尽量为 194.5 万吨,就中 70%为公立贸善配额。配额内白糖征收 15%的关税,配额外面白糖征收 50%的关税 , 国度发改委、农业部、商政部、中国糖业协会等机关和布匹局会独白糖标价终止微不清雅调控。从 2017 年 5 月 22 日,国政院关税税则委员会决议对出口产食糖产品实施保障主意。此雕刻壹保障主意实施后,我国食糖出口产金额清楚下投降,估计此雕刻壹趋势将会持续到2020 年。 05001,0001,5002,0002,5002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017甘蔗 香甜菜 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 6 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 图 7: 19 年食糖出口产量拥有所下滑(仟吨) 图 8: 2016-2019 年我国食糖进出口产金额 材料到来源: 商政部,民生证券切磋院 材料到来源: Wind, 民生证券切磋院 2017 年以后到食糖出口产配额外面关税高臻 45%,拥有效按捺了境外面食糖输入。固然 2018、2019 年配额外面关税税比值拥有所下投降,但依然护持 35%的高位,如关税税比值 2020 年不出产即兴父亲幅度下调,则境外面食糖仍难对国际供应产生冲锋。 表 1: 出口产食糖 配额外面关税程度 实施限期 税比值 2017 年 5 月 22 日 -2018 年 5 月 21 日 45% 2018 年 5 月 22 日 -2019 年 5 月 21 日 40% 2019 年 5 月 22 日 -2020 年 5 月 21 日 35% 材料到来源: 根据地下信息整顿理 , 民生证券切磋院 图 5: 国际外面食糖 即兴货价差 呈周期性摆荡 (单位:美分 /磅) 材料到来源: Wind, 民生证券切磋院 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016 2017 2018 2019出口产量 食糖 :出口产量 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,0002015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10当月出口产金额(万美元) 当月出口产金额(万美元) 051015202530352015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05我国与国际食糖即兴货标价价差 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 7 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 (叁) 需寻求端:临时看 白糖需寻求量 微拥有提升 1. 民用白糖消费量逐年上升 从消费构造到来看,我国食糖消费仍以工业消费为主,但年来过到来,工业消费与民用消费呈此消彼长的特点,据中国糖业协会官网统计, 2017/2018 榨季,工业消费占比为 58%,民用消费占比为 42%。工业消费带拥有食品加以工、凝结剂、去垢剂等,而白糖是此雕刻些产业要紧原材料。在民用消费方面,跟遂中国经济的持续快快展开,白糖的消费时时扩展,人均白糖消费程度逐年提高。从全球范畴到来看,中国白糖消费量所占的份额时时在增长。即兴当今,中国曾经跃居为全球第叁父亲白糖消费国,同时白糖消费量 增长仍拥有潜力 。 图 5: 2013-2017 年全国市民人均食糖消费量(单位:仟克) 材料到来源: 中国糖业协会 , 民生证券切磋院 ( 四 ) 库存放端: 白糖库存充分增添以将带触动标价下跌 受到白糖产量周期性的影响,我国白糖的库存充分也出产即兴周期性变募化。但犯得着剩意的是,鉴于 2017 年我国末了尾实施的出口产配额维养护政策招致对国产白糖的需寻求量添加以。又考虑到国度和片断节如广正西节假释白糖储藏,估计在 2019 年我国白糖库存充分将进壹步增添以到 547万吨,从而带触动白糖标价下跌。 1.181.21.221.241.261.281.31.321.342013 2014 2015 2016 2017全国市民人均食糖消费量 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 8 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 图 9: 2012-2018 年全国白糖期末了库存充分(单位:万吨) 材料到来源: USDA, 民生证券切磋院 二、国际 糖价趋势:首要出口产国 增产趋势清楚,利多糖价 (壹 )首要出口产国进入增产周期,外面糖标价上升利多内糖标价 当前国际白糖本钱较高, 出口产不具拥有标价优势,故出口产规模远父亲于出口产规模。我国每年出口产白糖数在整顿个国际白糖贸善中占比不高,故此首要是 标价接受者。当前国际食糖即兴货价处于低位, 2019/20 榨季估计国际白糖产量将会增产,当前巴正西、印度、泰国等国度曾经进入增产周期,在需寻求没拥有拥有父亲幅摆荡的情景下,估计国际白糖标价将会上升 。从标价趋势看,国际外面即兴货糖价差摆荡,海外面糖价上扬将父亲条约比值带触动国际糖价上升 。 图 10: 国际外面食糖价差摆荡,海外面糖价上扬父亲条约比值利多国际糖价 (单位:美分 /磅 ) 材料到来源: wind, 民生证券切磋院 02004006008001,0001,2002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019期末了库存放 01020304050602015-01-05 2016-01-05 2017-01-05 2018-01-05 2019-01-05我国即兴货价 国际即兴货价 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 9 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 (二)全球首要产区供应量估计下投降 1. 巴正西:片断甘蔗用于炼制乙醇汽油将影响白糖 出口产量 在全球所拥有白糖的主产国之中,巴正西的产量位居世界第壹。巴正西拥拥有适宜栽种甘蔗的气候,其主产区是中南部以及正西北部,就中中南部产量条约占佰分之九什。年来过到来巴正西的存放销比比值逐年攀升,到 2017/18 榨季高臻 81.34%。为了缓松原糖供应度过剩的情景,巴正西末了尾逐步运用甘蔗炼制乙醇汽油。巴正西消费的甘蔗乙醇首要分为无水乙醇( 0.5%)和含水乙醇( 6%)。年来过到来含水乙醇的产量壹直护持近 25%的年均增快,无水乙醇年产量则每年面提交减 1%摆弄。 2018/19 榨季尽蔗糖转向糖和乙醇消费的区别为 35.9%和 64.1%。制糖用蔗比例创历史新低,估计 2019/20 榨季将护持此雕刻壹程度,比例到臻 38%。 图 11: 2013/14-2018/19 榨季巴正西甘蔗收成面积(单位:仟公顷) 材料到来源: USDA, 民生证券切磋院 图 12: 2013/14-2017/18 榨季巴正西产销量及出口产量(万吨) 图 13: 巴正西 历年榨季末了 库存放及存放销比比值(万吨) 材料到来源: 中国糖业协会 , 民生证券切磋院 材料到来源: 中国糖业协会 , 民生证券切磋院 840085008600870088008900900091002013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19收成面积 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18产量 消费量 出口产量 65%70%75%80%85%90%0200400600800100012002013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18期末了库存放 存放销比比值 本公司具拥有证券投资咨询事情阅世, 请政必阅读最末壹页避免责音皓 证券切磋报告 10 [Table_Page] 吃水 切磋 /农林牧渔 行业 2. 印度: 国际消费微绵软弱,估计 出口产量将会进壹步投降低 印度活界产糖国中位居第二,而在白糖消费国中则位于第壹。微少量的国际消费需寻求招致其出口产量和存放销比比值壹直护持在较低程度较低,鉴于印度国际的农业补养助政策,在2016/17-2017/18 榨季印度 白糖 出口产量呈下投降趋势,估计该政策的影响是持续的,其出口产量将会进壹步投降低,影响国际白糖的供应。 图 14: 2013/14-2017/18 榨季印度产销量及进出口产量(万吨) 图 15: 2013/14-2017/18 榨季印度期末了库存放及存放销比比值(万吨) 材料到来源: 中国糖业协会 , 民生证券切磋院 材料到来源: 中国糖业协会 , 民生证券切磋院 3. 泰国:存放销比比值度过高,甘蔗栽种拥有被代替趋势 泰国的甘蔗糖业是其靠山产业。但年来过到来,鉴于白糖产量下滑,标价下行,且泰国的存放销比比值超越 100%,库存放结合度过多,泰国甘蔗栽种拥有逐步被橡胶、木薯及棕榈树顶替的趋势。 2018/19 榨季泰国甘蔗收成面积为 1730 仟公顷,比上个榨季增添以了 3%,根据 USDA估计 2019/20 榨季将持续此雕刻壹趋势,增添以到 1720 仟公顷。 图 16: 2013/14-2017/18 榨季泰国产销量及出口产量(万吨) 图 17: 2013/14-2017/18 榨季泰国期末了库存放及存放销比比值(万吨) 材料到来源: 中国糖业协会 , 民生证券切磋院 材料到来源: 中国糖业协会 , 民生证券切磋院 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18产量 消费量 出口产量 出口产量 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012002013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18期末了库存放 存放销比比值 02004006008001,0001,2001,4002013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18产量 消费量 出口产量 0%50%100%150%200%01002003004005006007002013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18期末了库存放

来源: 原创 作者:locoy 编辑: admin
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